II Verslag Raad van Bestuur

Waardemanagement

Aan het begin van het boekjaar 2000 heeft Blue Fox een begin gemaakt met het sturen op aandeelhouderswaarde (waardemanagement).

Sturen op aandeelhouderswaarde is van belang bij het beoordelen van het rendement van bestaande bedrijfsonderdelen en ook bij het beoordelen van acquisities en desinvesteringen. Voor het sturen op aandeelhouderswaarde maakt Blue Fox gebruik van de EVA™-methode. EVA™ staat voor Economic Value Added. Belangrijk onderdeel van onze ambitieuze groeistrategie is het doen van acquisities. Vrijwel altijd ligt de verkrijgingsprijs van een over te nemen bedrijf boven de intrinsieke waarde, waardoor goodwill ontstaat. Conform de door ons gehanteerde grondslagen wordt de goodwill ineens ten laste gebracht van het eigen vermogen.

Bij het gebruik van de EVA™-methode zoals wij die toepassen, wordt het vermogen gecorrigeerd voor betaalde goodwill en wordt in de exploitatie rekening gehouden met afschrijving van de goodwill. Zodoende wordt bij het berekenen van het rendement ook rekening gehouden met het rendement op de betaalde goodwill. Als afschrijvingsperiode worden termijnen van 5 tot 40 jaar gehanteerd. Wij gaan in onze calculatie uit van een periode van 20 jaar.

Het rendement over het voor goodwill gecorrigeerde vermogen wordt berekend aan de hand van de gemiddelde vermogenskostenvoet (Weighted Average Cost of Capital). De WACC wordt berekend aan de hand van de vereiste vergoeding over het eigen vermogen en de vereiste vergoeding over het rentedragende deel van het vreemde vermogen. In het geval van Blue Fox wordt gerekend met een WACC van 10%.

In zowel 1999 als 2000 wordt aandeelhouderswaarde toegevoegd. In het jaar 2000 loopt de EVA™-waarde terug omdat de hogere kosten van de holding nog niet worden goedgemaakt door de opbrengsten van de in de loop van het jaar overgenomen bedrijven. In de komende jaren liggen de holdingkosten en opbrengsten meer in lijn en mag een verdere toename van de aandeelhouderswaarde verwacht worden.

Zoals uit bovenstaande grafieken blijkt wordt in beide divisies waarde toegevoegd. De EVA™-waarde bij de dienstendivisie liep in 2000 iets terug als gevolg van het feit dat de bijdrage van drie acquisities in die divisie nog niet voldeed aan de door Blue Fox gestelde rendementseis.

In het jaar 2001 zal de toepassing van waardemanagement binnen de Blue Fox bedrijven verder worden geoperationaliseerd. In de verslaglegging van de werkmaatschappijen zal het verloop van de EVA™-waarden worden opgenomen. Er zal per werkmaatschappij door het management aan de hand van zogenaamde waardestuwers worden gestuurd, met een toenemende aandeelhouderswaarde als doel. Waardestuwers zijn de dominante, bedrijfsspecifieke factoren die de aandeelhouderswaarde per bedrijfsonderdeel bepalen.